Кол-во просмотров с 11.01.24г. :: 161
Всем доброго времени суток. Мы записываем короткое видео, но важное, по поводу того, что из себя представляет свободный денежный поток. Почему он свободный? Почему он не всегда совпадает с обычным денежным потоком? И насколько важен денежный поток? точки зрения вот этих вот самых расчетов, показателей IRR, NPV, то есть показатели, которые являются критериями для принятия решений по поводу вхождения или невхождения в тот или иной инвестиционный проект. ну и в общем-то покажем как обманываются инвесторы, как мы сами обманываемся. самый главный вопрос который здесь стоит это сами задайтесь этим вопросом а в чем разница между просто денежным потоком и свободным денежным потоком ну а мы сейчас это покажем на примере опять же мы не будем сегодня очень глубоко лезть да как у нас обычно бывает там на 2 на 3 часа такие вот занятия мы сейчас просто покажем на конкретных примерах и сразу же я вам скажу как правильно нужно поступать и в чем отличие между денежным потоком и свободным денежным потоком ну а как-нибудь мы наверное скорее всего в ближайшее где-то время будет у нас семинар посвященный вот этой самой финансовой математике которые мы здесь будем говорить. там наверное мы поподробнее во все это влезем. а сейчас рассматриваем очень конкретный пример. у нас есть денежный поток инвестиционного проекта, который у нас рассчитан на 5 лет. я думаю абсолютно понятная ситуация. грубо говоря минус миллион. то есть миллион затратили. допустим магазинчик какой-нибудь открыли и потом первый год после этого 700 тысяч получили, потом 300 тысяч, потом 400 тысяч, потом 500 тысяч, ну и так далее. Вот как-то потихонечку у нас развивается данная ситуация. Не знаю, почему тут 700 поставил, но это в принципе не важно. Важно, что у нас идут вначале затраты, то есть классическая схема, да, там любого инвестиционного проекта. Вначале произвели затраты капитальные, потом имеем операционный финансовый поток, причем здесь вот он у нас положительный. я думаю, что скорее всего большинство из вас прекрасно знает, что такое IRR, как его считать в Excel, что такое NPV и так далее. я сейчас на это не буду тратить время. самая простая схема. мы просто-напросто применяем VSD, формулу, функцию VSD в Excel к нашему финансовому потоку. если он по годами идет, тем более. получаем 34,7 процента. что такое IRR? что такое внутренняя норма доходности? это та доходность, это ставка дисконтирования, то есть если мы по этой ставке дисконтирования продисконтируем наш поток, то тогда он у нас должен занулиться. на данный момент наш поток в натуральных величинах приносит 900 тысяч. вот эти 900 тысяч. если мы сюда поставим допустим 34,74, там внутри 74 после запятой идет, то мы строго получаем 0. наш net present value, то есть текущая стоимость нашего проекта составляет 0, если мы его будем дисконтировать по ставке IRR. это хорошо известная вещь в инвестиционном анализе. если кто-то не знает, то посмотрите, а так мы, конечно же, потом это разберем более подробно. теперь давайте посмотрим, что еще здесь можно заметить, какие закономерности. если мы не дисконтируем финансовый поток, ставим 0, то тогда у нас при нулевой ставке дисконтирования мы получаем сам этот денежный поток. ну и слава богу, хорошо, все вроде понятно. если мы начинаем ставку дисконтирования от нуля, начинаем ее повышать, например, там 5 процентов, то есть мы хотим протестировать 5-процентную доходность. выдерживает ли данный проект? да, выдерживает. NPV, его приведенная к настоящему времени стоимость, получается больше нуля 696 тысяч, и она меньше, чем сам денежный поток. Теперь, если мы увеличиваем ставку дисконтирования, делаем 10%, то у нас и NPV уменьшается, потому что мы делим на некоторый коэффициент. Этот коэффициент представляется в виде единички плюс ставку дисконтирования в степени того года, в той степени, которая соответствует тому моменту времени, финансовый поток которого мы дисконтируем. всем это известно, все это понятная классическая вся вот эта вот ерунда, связанная с математикой по дисконтированию, IRR и так далее. если мы допустим уже подходим к 30 процентам, берем ставку дисконтирования большую, то мы получаем стремящуюся к нулю стремящуюся к нулю сумму NPV. ну и понятно, что чем мы ближе подходим к айрару, ставим 35 процентов, тем ближе мы подходим к нулю. 35 процентов это уже больше чем 34,7 и у нас финансовый поток приведенный уходит в минус. все, понятная ситуация. хорошо, теперь возьмем другой финансовый поток. Допустим, у нас получилась вот такая ситуация. Мы создаем, мы моделируем наш бизнес-проект, и у нас в итоге получается вот такой вот денежный поток. Минус миллион, потом 3 миллиона, потом минус 2,5 миллиона, потом 100 тысяч, потом 410 тысяч. Сумма просто в номинале – это всего 10 тысяч. Считайте, что на уровне, когда миллионы какие-то ходят, то 10 тысяч – это как бы ни о чем. то есть фактически данный денежный поток, то есть такое средненькое что-то. Но если мы начнем вдаваться в глубь, то есть какие проекты могут нам дать такой денежный поток? Понятно, что если мы, например, создаем сеть магазинов, сеть каких-нибудь салонов, торговых точек и так далее, то понятно, что когда сеть масштабируется, развивается, у нас капитальные затраты на каждой следующей итерации, они вырастают кратно. Ну и вот здесь можно так это и воспринимать. Вот здесь мы в начале 1-2 каких-нибудь магазинчиков открыли, минус миллион или минус миллиард, я уж не знаю. Может быть мы там строим какие-нибудь торговые центры. Вот, а через некоторое время мы увеличиваемся, ну и соответственно у нас капитальные затраты перекрывают тот операционный доход, который мы имеем, операционный поток, который мы имеем с тех магазинчиков, которые уже действуют. И у нас получается такая змейка. То есть мы то вниз уйдем ниже нуля, то вверх поднимемся, то вниз, то вверх. Вот если у нас возникает вот такой денежный поток, и вы к нему просто применяете тот же самый WSD, ищите IRR, то в этом случае посмотрите, что у нас происходит. У нас IRR очень странно выдерживает, ну или так скажем, получается 49,6% в Excel. И такая ситуация реально происходит. Я сейчас чуть попозже скажу, что мы именно это проэкспериментировали, и банки, инвесторы выдают деньги под такое. а теперь смотрим на ситуацию. вот смотрите, у нас здесь 35 процентов осталось с предыдущего ставка дисконтирования. ставка дисконтирования меньше чем IRAR, а NPV больше чем денежный поток. здесь 15, а здесь 10, здесь 15, а здесь 10. ставим там 30, у нас здесь 17, то есть 17 больше чем 10. то есть мы дисконтируем наш денежный поток, приведенная сумма получается больше, то есть дисконтированный поток в сумме получается больше, чем начальный финансовый поток. вот такая вот бывает проблемка. и мы действительно проэкспериментировали. как-то у нас семь проектов за последние два года примерно прошли по такой схеме. в банках менеджеры пропустили такие проекты в фондах в известных фондах я не буду называть там тоже пропустили ну это все люди как бы пропускают да то есть они заточены на то что ну вот смотрят там по вот этим показателем есть классическая так сказать классическая теория, что там они ставят, ставку дисконтирования 30 берут, смотрят, а NPV ниже нуля не уходит. но они даже не оценивают вот эти вот вещи, как-то пропускают. частенько бывает в финансовых моделях они не находятся на одном листе, но сам факт того, что NPV допустим в минус не уходит, ну и все, вперед поперли на кредитный комитет и там принимаются решения. Это, в общем, конечно же, огорчает, потому что это нехватка финансовой грамотности у наших финансистов. Коллеги, следите за этим. В чем корень, так сказать, данной проблемы? Корень данной проблемы состоит в следующем. Ключевой принцип есть. Вот эти функции IRR и NPV, их можно применять только к свободному денежному потоку. Маленькая ремарка. К сожалению, очень многие в качестве свободного денежного потока сразу же принимают полученный обычный денежный поток, который рассчитывается финансовой модель и так далее. То есть это капитальные затраты в минус ушли, потом идет операционка, потом, возможно, где-то еще вот эти капитальные возникают и так далее. То есть обычная как бы это финансовый поток по основной деятельности, который внутри себя содержит и инвестиционную деятельность, и операционную деятельность. Вот мы это все дело соединяем и получаем обычный денежный поток. Но он не является свободным денежным потоком. Он иногда может совпадать со свободным денежным потоком. Вот я сейчас верну то, с чего мы начали. Так вот, когда у вас получается вот такой денежный поток, он действительно является в том числе и свободным. Предыдущий, я вот верну, минус миллион три и так далее, не является свободным. Почему? Если простым языком, то его свободность, смысл вот этого слова свободный, почему свободный? Свободный – это то, что мы свободно можем вытащить Как только у нас появляются положительные потоки по периодам, положительные потоки, свободным является поток или приведен к свободному виду, это когда мы можем безболезненно вытащить любой положительный поток из него. В данном случае, если мы вот эти 3 миллиона из него вытащим, то эти 3 миллиона нам не перекроют минус 2,5 миллиона. Вот в чем главная проблема. главное отличие между свободным денежным потоком и обычным денежным потоком для того чтобы денежный поток вот такого вида привести к свободному денежному потоку перевести в свободный вид так сказать для этого нам потребуется следующее мы копируем официальная вставка ставим здесь все вот здесь теперь называем теперь строим свободный денежный поток, пишем свободный денежный поток, ну и он там называется free cash flow, fcf. Так вот, мы идем по нашему обычному денежному потоку и анализируем положительные потоки и смотрим, если мы этот положительный поток можем вытащить безболезненно, то мы его оставляем. Но данный поток, мы его не можем вытащить, поток вот этого второго года, потому что справа у нас в будущем возникает потребность в деньгах, именно в этих. Соответственно, мы отсюда что должны сделать? Мы должны писать равняется от 3 миллионов отнять 2,5 и вот эти 500 тысяч мы их можем вытащить. вот они только являются свободными, а вот эти вот минус 2,5 здесь мы перекидываем туда, где они требуются. пишем равно минус 2,5 плюс 2,5 и мы получаем здесь 0. то есть мы перекрыли вот этот минус и теперь вот эти вот 500, там 100, 410, вот они являются свободными. то есть мы его привели к виду, когда у нас сначала идут минусы, а потом у нас идут плюсы. только вот к такому виду просто есть правило, о нем наверное как-то вскользь где-то говорят, но это чисто математическая вещь, которую когда создавали вот эту теорию про IRR и NPV, там возникает уравнение достаточно большое