Кол-во просмотров с 06.02.24г. :: 228
Всем привет. Продолжаем наши семинары. На прошлом занятии мы по поводу внутренней нормы доходности разговаривали. Я вот хочу еще немножко продолжить эту тему. Там есть еще некоторые подводные камни. И вот тогда мы как бы эту тему закончим. Добрый день. Добрый день. Вижу, что вы пишете. Переходим к нашему файлику. Значит, смотрите, какая здесь есть еще проблемка, так скажем. Вот я возьму вот это вот справа, вот то, что мы здесь рисовали. Опять же, какой-то финансовый поток, кэш-флот. Свободный, несвободный, там сейчас как бы не об этом речь идет. То есть у нас вот так вот это первый какой-то период, второй, в данном случае это год, первый, второй, третий, четвертый, пятый. Здесь есть вот одна какая-то неприятная особенность, связанная вот с чем. Допустим, у вас идет несколько лет какой-то процесс финансовых вложений, капитальных вложений, на которые требуется, ну там допустим сначала 500 миллионов, потом 200 миллионов, 100 миллионов, ну какое-нибудь там здание строите, отель, бизнес-центр, я не знаю. а потом, допустим, вы благополучно начинаете получать с него какую-нибудь прибыль. И в итоге вы так смотрите, что вот там 500, 200, 100, минус 800. 800 миллионов вложили, но потом получаем 400, 700, получаем 1,1 млрд. Ну так это смотрим, ну может быть это тысяча, как бы неважно, это может быть Это может быть как бы финансовый поток одного продукта какого-то и так далее. И вот вы смотрите, у вас получается IRR 11%, ну понятно, что мы уже сейчас знаем, что вот такая форма финансового потока, она свободной является. Все в порядке. Но здесь есть одна существенная такая проблема. Значит, давайте посмотрим, как мы рассчитываем кассовый разрыв проекта. Кассовый разрыв проекта, мы его считаем так, мы пишем вравняется, берем сумму накопительным итогом. Первый столбик, первую ячейку удерживаем и вот накопительно. То есть, грубо говоря, мы смотрим остаток денежных средств на конец периода, вот так вот протягиваем, и у нас получается, что вот самая глубокая дыра, да, вот эти вот минус 800 накопительным итогом, мы говорим, что это кассовый разрыв, и наш проект, в нем требуется 800, ну там миллионов или 800 тысяч, 800 каких-то единиц. Ну все в порядке, как бы, да, вот здесь вот мы выходим накопительным итогом в плюс. Вот эти 300 равняются вот этим 300, И все вроде как бы хорошо и понятно. Теперь вопрос. А когда мы на это смотрим, и у нас вот здесь вот идет три года, то понятно, что если в первый год нам нужно 500 миллионов, ну мы вот достаем сейчас 500 миллионов и вкладываем. А если нам во втором годе нужно 200 миллионов, то давайте зададимся вопросом, а мы вот эти вот 200 миллионов откуда берем? Вот эти 200 миллионов, они у нас появляются в начале, то есть у нас как бы в начале лежит 700 миллионов в кармане, и мы 500 миллионов сюда вкладываем, потом из кармана достаем 200 миллионов сюда, а в третьем году, на третий год нам нужно еще 100 миллионов. Это как означает? У нас вот здесь эти деньги лежат, и мы их вкладываем, или мы 500 миллионов из кармана вытащили, а потом у нас где-то откуда-то возникло еще 200 миллионов вот здесь, и мы их вложили, а потом у нас где-то вот здесь вот еще 100 миллионов получили, оказались, получились, да, и мы их вложили. Вот вопрос очень на самом деле коварный, очень важный. То есть что за источник денег, который питает вот этот вот кассовый разрыв, вот эти вот 800 миллионов, когда этот кассовый разрыв у нас во времени вот так вот он разведен. И тут важный момент. Вот в чем состоит. Показатель IRR, когда вы считаете, вот это сейчас очень важно, показатель IRR предполагает, что вы на начальном этапе вашего проекта вкладываете ровно столько денег, что вы, положив их в банк под вот этот вот IRR, который у вас проект получает, что как будто бы ваши деньги, они крутятся первый год, второй год вот под вот этот процент годовый. И потом у вас появляется 200 миллионов и 100 миллионов ровно вот с этого депозита. И если вот здесь вы, например, получаете 500 миллионов, а здесь 800 миллионов, или давайте даже побольше, здесь 700 миллионов, а здесь там миллиард, да, вы получаете на пятый год, и у вас получается IRR 27%, то теперь я вам расскажу, что должен быть, каким условием должен удовлетворять источник финансирования, для того, чтобы реализовать вот такую схему под 27% годовых, под вот эту внутреннюю норму доходов. Если мы возьмем теперь и найдем NPV, да, ну давайте вот так вот возьмем N, так, давайте у нас, ну, например, сейчас вот так делаем N, NPV берем, считаем NPV от вот этого самого кэш-фло, да, от cf, от кэшфлот. я вот эту вот всю штуку сюда вот так вот просто копирую вот так. и теперь здесь мы пишем равняется. то есть классическое mpv, оно как считается? мы берем финансовый поток первого года и делим его Ну, в данном случае, ну, давайте посчитаем так. Будем считать, что первый год это у нас абсолютный ноль, неважно, от начала до конца года. И давайте тогда уже сделаем такую вот штуку. Возьмем единичка плюс, ставку дисконтирования мы вот сюда вот поставим, сейчас желтая сделаем, F4. А в степень будем возводить. Пишем в степени, скобочка открывается, ну вот номер года минус один, вот так вот сделаем. номер года минус 1, чтобы здесь было минус 500. А сюда мы поставим ставку дисконтирования. Напишем формат ячеек. Числовой. Процентный. Процентный. Вот так. И давайте мы здесь поставим пока что какую-нибудь там ставку дисконтирования, пусть будет там 15%. и мы вот эту вот штуку протягиваем. здесь сделаем формат ячеек, сделаем числовой без запятых. что у нас показывает npv? npv нам показывает, что если мы возьмем все наши минуса, NPV нам показывает, что вот здесь вот нам нужно вроде как 500 миллионов, но вот эти вот минус 200 и минус 100, они у нас вдруг превращаются в минус 174 и минус 176. Что это как бы означает? Это означает, что если мы вот эти все минуса возьмем, и у нас получается 750 миллионов. То есть вот здесь вот мы видим, что в номинале нам нужно 800 миллионов. А вот здесь, с точки зрения NPV, нам нужно 750 миллионов. Что такое 750 миллионов вообще? Что показывает NPV от отрицательного потока? Он означает ровно следующее, что вам нужно взять 750 миллионов сегодня. Из этих 750 миллионов вам нужно сначала профинансировать 500 миллионов внутри вот этого года. Потом взять 174 миллиона и на эти 174 миллиона, взять 174 миллиона из 750, прокрутить их под 15% годовых и получить 200 миллионов. Давайте здесь тоже сделаем формат ячеек, числовой, вот так. И получить 200 миллионов. То есть, Вот эти 15% годовых, 15% с поставки дисконтирования, они как бы означают, что у вас есть альтернативный какой-то источник денег, Куда вложены 750 миллионов и откуда вы потом через год достанете 200 миллионов, которые у вас появятся из 174 миллионов, которые вы за год обернете под 15% годовых где-то. То есть у вас это должно быть. А далее вот эти 76, это что такое? Вы 76 миллионов должны взять из 750 на начальном этапе и прокрутить их два года под 15 процентов. То есть вы должны взять 76 миллионов, умножить их на единичку плюс 15 процентов годовых и возвести в квадрат. И у вас получится там 100 миллионов. И вот вы, вот эти вот 800 миллионов, вот вы их откуда получаете? Вот что такое NP-ветр. Теперь дальше больше. Дело-то вот в чем, что когда у вас IRR применяется к вашему проекту, то IRR это тоже ставка дисконтирования, и вот эти 27% Они на самом деле применяются к чему? То есть, когда мы говорим, что 27% — это рентабельность, это норма, это эффективная норма доходности, или нормированная рентабельность, или эффективная рентабельность, то это в принципе-то что означает по своей сути? Это означает следующее. Сейчас мы сдвинемся вот сюда. То есть, рентабельность означает, что вы вот здесь 100 рублей вложили, Ваша рентабельность на 100 рублей, допустим, 27% годовых, это значит, что вот здесь вы получите 100 рублей умножить на единичку плюс 27%, правильно? То есть вы 100 вложили, 127 получили. Вот что означает вот эти 27%. Но получается так, что вы как бы здесь минус 500 вкладываете, минус 200, минус 100, а потом 700 и 1000 получаете. Но в том числе это означает и следующее. что если у вас есть какие-то деньги как бы на начальном этапе, вот так же как вот эти 750, то есть у вас как бы есть некоторые деньги на начальном этапе, которые вы два года подряд один год прокручиваете, какие-то деньги по 27% годовые, и получаете вложение в 200 миллионов, а также у вас есть деньги на начало в таком размере, что дважды их вы прокручиваете в течение двух лет по 27% годовых и получаете 100% вот эти вот 100 миллионов и вкладываете их. То есть у вас как бы предполагается, что у вас есть какой-то генератор денег, который работает по 27% годовых и вам для каждого этого следующего года вам добавляет Вот эти вот. Это при условии, что у вас как бы есть. Но дело-то вот в чём, что расчёт Айрара идёт как бы именно вот таким вот образом. Он предполагает, что это вложено сюда не 800 миллионов, а вложено, ну если там ставка, допустим, 27% годовых мы возьмём, то на самом деле кладывается 719 миллионов. То есть на входе вот здесь, на начальном этапе вкладывается 719 миллионов, И на этих 719 миллионах вы получаете 900 миллионов сверху, дельту. Вот что это такое в течение пяти лет. Надеюсь, это понятно. Короче говоря, поиграйте. Здесь есть вот эта проблема в том, что... А теперь так. А представьте теперь ситуацию, когда вам банк вначале, он вам предлагает ставку, допустим, 8% годовых, 10% или вы просто изначально какие-то там свои собственные деньги. То есть здесь получается некоторая вот такая вот не совсем однозначная ситуация, когда вы четко говорите, что вы 800 взяли вложили, сколько-то получили. И вот этот вот 27% это совсем не об этом. То есть вот эти 27% годовых, они применяются в том числе и к появлению для появления вот этих минусов, потому что вы вот к этим минусам вы точно так же эту формулу применяете. Обратите внимание на это, просто поиграйтесь вот с этой вот ерундой и потом посмотрите, что такое MIRR, модифицированная ставка доходности. Она лучше, чем IRR, но там тоже есть свои особенности.